5月27日，北交所披露广东百利食物股份无限公司（以下简称“百利食物”）公开辟行股票并正在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函。百利食物的生意，藏正在华莱士、塔斯汀等连锁餐饮品牌的后厨里。做为西式复合调味品供应商，公司次要产物包罗沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠、调味粉等。国产汉堡和连锁烘焙扩张，让这门“配料生意”坐上IPO通道。从业绩看，百利食物简直踩中了连锁扩张的盈利。2025年，公司实现停业收入21。49亿元，同比增加12。39%；归属于挂牌公司股东的净利润3。22亿元，同比增加16。65%；扣非归母净利润3。14亿元，同比增加12。88%；运营勾当发生的现金流量净额3。96亿元，同比增加29。56%。不外，增加之外，北交所更关怀的是：这些收入到底卖到了哪里，经销商有没有压货，返利波动能否合理，以及大规模扩产之后，新减产能能不克不及吃得下。财报显示，2025年，百利食物境内发卖以经销模式为从。截至演讲期末，公司正在全国设有跨越60个发卖驻点，签约经销商跨越1000家。经销收集铺得越广，渠道办理也越容易成为审核沉点。二轮问询函中，监管对经销商发卖收入实正在性着墨颇多。北交所要求百利食物申明次要经销商上海杼砼的运营模式、开设店肆环境、发卖商品取向公司采购产物能否婚配；同时诘问成都沅格发卖收入增加取同区域经销商成都鑫创康变更趋向不分歧的合，以及天津易昇终端客户采购模式转为间接向公司采购的缘由。更环节的是库存取返利。问询函提到，山东铭尚乐、无锡新闵江等次要经销商2024年、2025年期末库存占比力高；郑州昌本、山东铭尚乐、无锡新闵江、成都鑫创康等客户正在发卖收入较为不变的环境下，各期返利比例发生较大波动。监管要求公司连系进销存数据、采购周期、终端客户及发卖产物等，申明库存和返利变化的合。从公司财报来看，百利食物本身存货并未同步大幅添加。2025岁暮，公司存货为1。71亿元，较2024岁暮的1。74亿元下降1。53%；存货占总资产比沉由2024岁暮的11。69%降至2025岁暮的9。38%。存货周转率则由2024年的8。74次降至2025年的8。43次。换言之，从公司账面看库存压力并不凸起，但监管实正诘问的是经销商端库存能否曾经被终端消化。这类问题的指向并不复杂。对一家依赖经销渠道的食物企业来说，货发给经销商，只是发卖链条的一端。货最终有没有被终端消化，经销商库存能否偏高，返利能否影响现实发卖价钱和收入质量，才是判断业绩含金量的环节。收入实正在性、收入确认精确性和渠道压货风险，往往是监管频频诘问的沉点。百利食物的客户布局，也让它更容易被放到国产汉堡扩张的故事里察看。2025年，塔斯汀为百利食物第一大客户，发卖金额2。33亿元，占年度发卖比例10。83%；华莱士为第二大客户，发卖金额5276。07万元，占比2。46%。前五大客户合计发卖金额3。70亿元，占年度发卖比例17。21%。从占比看，百利食物并未表示出对单一大客户的高度依赖。但它的增加想象，很大程度上仍来自连锁特别是国产汉堡品牌的扩张。窄门餐眼数据显示，截至2026年5月，塔斯汀全国门店数量已达12267家，较2025年岁尾同期净增约2450家，华莱士门店则接近2万家。取此同时，国度统计局数据显示，2025年全国餐饮收入5。80万亿元，同比增加3。2%。比拟2024年全国餐饮收入5。57万亿元、同比增加5。3%，餐饮大盘仍正在增加，但增速曾经放缓。这种布景下，北交所对百利食物业绩增加持续性的诘问并不不测。问询函要求公司连系次要客户发卖的具体产物、客户运营环境、刊行人及其他供应商向次要客户供货份额变化、同类产物合作环境等，逐家阐发取次要客户合做的不变性和可持续性。同时，监管还留意到，截至2025岁暮，公司已收到但尚未履行完毕的正在手订单金额为0。66亿元，且公司取次要客户凡是签定年度合做和谈或框架和谈，产物布局上，百利食物的增加也并不服衡。2025年，公司酱汁类调味品收入17。29亿元，同比增加16。51%，毛利率34。78%，是绝对从力；粉体类调味品收入2。83亿元，同比增加1。63%；即食配料收入1。33亿元，同比下降9。17%，毛利率为15。16%。换言之，百利食物的增加次要靠酱汁类产物拉动，粉体和即食配料的表示相对平平。正在这个时候，公司还打算大手笔扩产。问询函显示，百利食物拟募集资金11。64亿元，此中6。46亿元用于全国总部扶植项目，4。97亿元用于亨利食物聪慧工场项目一期，2215。74万元用于研发核心升级扶植项目。募投项目达产后，公司将新增酱汁类调味品年产能16。14万吨、粉体类调味品1。8万吨、即食配料0。92万吨。监管关心的是，新减产能能否实的有脚够订单衔接。问询函提到，演讲期内东莞厂区粉体类调味品产能操纵率较高，但马厂区各类产物产能操纵率相对偏低。北交所要求公司连系产销量、发卖增加率、产能操纵率、次要客户及下业需求增加环境等，量化申明新减产能能否存正在闲置风险。值得一提的是，除了渠道取扩产问题，百利食物还要面临来自国际调味品企业丘比的专利胶葛。公司此前通知布告显示，丘比株式会社、杭州丘比食物无限公司曾从意百利食物一款产物落入其发现专利范畴，并提出合计1亿元补偿请求。2026年1月，杭州中院因涉诉专利已被国度学问产权局宣布无效，裁定驳回被告告状；但2026年4月，百利食物又收到法院送达材料，丘比已就相关专利无效行政胶葛告状国度局，公司做为第三人加入诉讼，截大公告披露日，该案件尚未进入审理法式。对于百利食物来说，IPO故事并不缺亮点：它坐正在连锁餐饮供应链上，绑定了华莱士、塔斯汀等超出跨越名度客户，业绩和现金流也连结增加。但二轮问询出的信号同样明白，本钱市场要看的不只是“谁正在用它的酱”，还要看渠道里的货能否实正在消化、返利和收入确认能否经得起核查，以及11。64亿元募投扩产后，新减产能可否实正变成订单和利润。